Россия
В российскую бюджетную политику возвращается один из ключевых механизмов сглаживания сырьевых колебаний – регулярные покупки валюты и золота для Фонда национального благосостояния. После почти годового перерыва Минфин в мае и начале июня 2026 года возобновит операции по действующему бюджетному правилу и начнёт ежедневно направлять на приобретение иностранной валюты и золота по 5,8 млрд руб. в эквиваленте. Ранее, с лета 2025 года до конца февраля 2026 го, ведомство строго продавало резервы из за снижения нефтяных цен, а в марте–апреле полностью приостановило любые сделки, пока решался вопрос о параметрах правила.
В опубликованном сообщении Минфин указал, что суммарный объём средств, который в мае будет направлен на покупку валюты и золота за счёт дополнительных нефтегазовых доходов, составит 110,3 млрд руб. с учётом отложенных операций за март и апрель. Эти сделки запланированы на период с 8 мая по 4 июня 2026 года, то есть примерно на четыре недели. В пересчёте на один торговый день это даёт ежедневный объём покупок в размере 5,8 млрд руб. в эквиваленте.
Обычно размер операций по бюджетному правилу зависит от того, насколько фактические нефтегазовые доходы федерального бюджета отличаются от расчётных значений, исходя из базовой цены нефти. В этот раз Минфин, в отличие от прошлых сообщений, не раскрыл точную величину такого отклонения, ограничившись итоговым объёмом покупок и напоминанием о переносе неисполненных операций за два предыдущих месяца. Ведомство ранее заявляло, что весь накопленный «задолженный» объём будет полностью учтён в майско июньском графике.
Как и в прошлые периоды действия бюджетного правила, реальное воздействие на валютный рынок будет оказывать Банк России. Регулятор продолжит зеркалировать решения Минфина: в рамках внутренних операций ЦБ будет ежедневно покупать иностранную валюту – по действующей схеме это, как правило, юань – на сумму 5,8 млрд руб. в день. Параллельно Банк России уже осуществляет продажи валюты на 4,62 млрд руб. в день, отражающие ранее сделанные инвестиции из средств ФНБ.
С учётом этих встречных потоков чистый спрос ЦБ на валюту на внутреннем рынке в ближайший период составит около 1,18 млрд руб. в день. Формально это означает, что объём чистых интервенций в пользу ослабления рубля будет умеренным, хотя и заметным для рынка. Для участников торгов важно не только абсолютное значение, но и сам факт разворота Минфина от продаж к покупкам, который меняет баланс предложения и спроса на валюту в пользу её частичного изъятия с рынка.
Бюджетное правило призвано снизить зависимость бюджета и курса рубля от конъюнктуры на сырьевых рынках. В действующей конфигурации базовая цена нефти, от которой отталкиваются расчёты, установлена на уровне 59 долларов за баррель. Если фактическая цена выше, разница трансформируется в дополнительные нефтегазовые доходы, которые направляются на покупку иностранной валюты и золота для ФНБ. Если же цена падает ниже базового уровня, Минфин, наоборот, продаёт активы из фонда, поддерживая бюджетные доходы и сглаживая влияние падения сырьевых цен.
Последний раз закупки валюты и золота по этому механизму в заметном объёме проводились в июне 2025 года, когда ежедневные покупки составляли около 2,3 млрд руб. Начиная с июля 2025 го и по февраль 2026 года Минфин ежемесячно выходил на рынок только с продажами, компенсируя снижение цен на нефть и недобор по нефтегазовым доходам; пиковый объём таких операций пришёлся на январь 2026 года, когда продажи достигали примерно 12,8 млрд руб. в день.
С марта 2026 года операции по правилу были временно остановлены: в Минфине объясняли паузу планами подкорректировать параметр отсечения по цене нефти. Однако спустя несколько недель глава ведомства Антон Силуанов заявил, что в 2026 году базовую цену менять не будут, она сохранится на уровне 59 долларов за баррель. После этого было объявлено, что сделки по покупке валюты и золота возобновятся в мае, а накопленные за март и апрель объёмы будут «догнаны» в следующих операциях.
Финансовые аналитики до публикации официального графика ожидали гораздо более крупного объёма операций. Ранее эксперты, опрошенные профильными медиа, оценивали возможный дневной объём покупок в мае–июне в диапазоне от 15,7 до 21 млрд руб. в день. Такие оценки основывались на резком росте нефтяных цен, начавшемся в марте 2026 года на фоне обострения конфликта вокруг Ирана и сокращения поставок на мировой рынок.
С учётом этих ожиданий рынок закладывал более заметный чистый спрос на валюту со стороны государства и, как следствие, потенциальное ослабление рубля примерно на 5–6 руб. к доллару от уровней около 75 руб. за доллар. Фактический объявленный объём в 5,8 млрд руб. в день оказался значительно ниже этих прогнозов, а чистый спрос ЦБ на валюту – ещё меньше, что может восприниматься как более мягкий сценарий для курса. Тем не менее сам переход от продаж к покупкам в рамках бюджетного правила добавляет на рынок структурный фактор давления на рубль, пусть и растянутый во времени.
Возобновление покупок валюты и золота в рамках бюджетного правила само по себе не является экстраординарной мерой – напротив, это возвращение к нормальному режиму при высоких ценах на нефть. Однако для валютного рынка это означает появление постоянного институционального покупателя, который ежедневно будет забирать часть ликвидности. По оценкам аналитиков, с учётом действующих продаж валюты ЦБ чистый эффект текущего графика может привести к умеренному ослаблению рубля, особенно при сохранении высоких нефтяных цен и интереса населения к наличным и валюто сберегательным инструментам.
Для инфляции влияние более опосредованное. С одной стороны, более слабый рубль способен подталкивать цены на импортные товары и компоненты, что в перспективе создаёт дополнительное давление на индекс потребительских цен. С другой – бюджетное правило помогает не допустить перегрева экономики при высоких нефтяных ценах, изымая излишнюю валютную выручку и снижая риск резких курсовых колебаний. Банк России в своих комментариях подчёркивает, что будет учитывать эффект этих операций при дальнейших решениях по ключевой ставке и оценке баланса рисков для инфляции и финансовой стабильности.
